25.4%。
這是豐田通商去年的淨利裡，來自非洲的比例。
不是來自日本。不是來自北美。是非洲。
先看一組讓人愣住的數字
2026 年 3 月期，豐田通商的非洲部門：
- 營收占集團 16.7%
- 毛利占集團 29.6%
- 淨利占集團 25.4%（940 億日圓）
看出問題了嗎？
營收占六分之一，利潤占四分之一。
這代表非洲賣的每一塊錢，比集團平均值更會賺。
把毛利率攤開來更清楚：非洲 19.4%，而它的老本行金屬事業只有 6.0%。
一家做鋼鐵起家的商社，在非洲的賺錢效率是本業的三倍。
這條路是花錢買來的
2012 年，豐田通商做了它創業以來最大的一筆投資。
它買下了法國商社 CFAO。
先從法國精品集團 PPR 手上拿了 29.8% 股權，接著發動公開收購，整案砸下約 2,300 億日圓，2016 年吃到 100%。
CFAO 是什麼來頭？
這家公司 1852 年就創立了，比豐田通商老將近一百年，長年深耕法語區非洲——中非、西非那一帶。
而豐田通商原本的強項在東非與南非，英語區。
兩塊拼圖一接，覆蓋率直接跳到非洲全 54 國。
現在它在非洲有大約 23,000 名員工，占整個集團的將近三分之一。
但它在非洲賣的不只是車
這是我覺得最有意思的地方。
一般人聽到「日本商社在非洲」，直覺會想到挖礦、挖油。三菱、三井大致就是這個路數。
豐田通商不是。
它在非洲做的是：
- 賣新車，也做售後維修
- 賣藥——CFAO 手上是非洲數一數二的醫藥品分銷網
- 開零售通路、賣日用消費品
- 蓋再生能源與基礎建設
換句話說，它不是去非洲「拿資源」，而是在非洲「開市場」。
當地人買車、修車、看病拿藥、逛超市，錢都可能流進同一家日本公司的口袋。
這也是為什麼它的毛利率會這麼高——賣礦砂是拚報價，開通路是收過路費。
為什麼別人抄不走
我知道有人會說：不就是通路嗎？砸錢也能蓋。
理論上可以。實務上很難，原因有三個。
第一是時間。 CFAO 在非洲鋪了一百七十年，那些經銷合約、政府關係、藥品進口牌照，不是拿現金就能一次買齊。
第二是牌照。 法語區非洲的醫藥流通高度管制，執照本身就是一道牆。
第三是品牌。 在非洲，「Toyota」不只是車，幾乎是「耐用」的同義詞。這份信任是幾十年跑爛路跑出來的，能順帶延伸到它賣的藥、開的店。
三件事都需要時間，而時間剛好是最不能用錢加速的東西。
但同一年，它也摔了一跤
只講漂亮的部分不誠實。
同一個財年，豐田通商的綠色基礎設施部門淨利從 366 億日圓腰斬到 179 億日圓，掉了 51%，期內還認列了 124 億日圓的資產減損。
這一減一增剛好抵銷：非洲多賺的 145 億，幾乎被綠能少賺的 187 億吃掉。
所以整個集團的淨利，最後只成長 2.2%。
再生能源這種生意，投下去要十幾年才回本，中間只要電價政策一變、鋼價一漲，帳面就得認損失。這是它現在最明顯的軟肋。
賺到的錢，它拿去做了一件很大的事
2026 年 5 月到 6 月，豐田通商花了 6,637 億日圓買回自家股票，占已發行股份的 11.19%，然後在 6 月 30 日全部註銷。
賣股票給它的，是同集團的豐田自動織機。
更有意思的是，同一個財年，豐田通商也把手上持有的豐田自動織機股票全部賣光了。
兩家豐田集團的公司，在同一年互相把對方請出了股東名冊。
這是日本企業近年拆解「交叉持股」的一個縮影——過去大家互相持股當作聯盟保證，現在被要求把資本還給股東。
所以呢
非洲養出了獲利，綠能吃掉了成長，然後它用一筆六千多億的買回把資本結構重新整理一遍。
這家公司比它的名字有趣得多。
那台灣呢？它在台灣其實出手過兩次，都是直接掏錢入股，而且挑的兩家公司，一家做馬達、一家做鋁——第三篇我們就來看這兩筆投資，以及它們為什麼都跟電動車電池有關。
還沒看過第一篇的，可以先從「這到底是家什麼公司」補起。
讀者來信 FAQ
非洲只占營收 16.7%，卻拿走 25.4% 的利潤，這個落差到底怎麼來的？
編輯部： 關鍵在於它在非洲做的生意「層級」不一樣。豐田通商在日本與亞洲的主力是金屬與零件供應——這種生意講究的是規模與效率，每一噸鋼的加價空間被車廠壓得很薄，毛利率只有 6.0%。但在非洲，它握的是通路：從進口整車、經銷、售後維修，一路做到藥品批發與零售，每一段都能自己定價，毛利率因此拉到 19.4%。同樣一塊錢的營收，在非洲留下的利潤是本業的三倍，所以營收占六分之一、利潤卻能占四分之一。打個比方：這就像同樣賣一杯咖啡，你是幫別人烘豆代工，還是自己開店賣給客人——經手的咖啡量可能差不多，但誰賺得多是很清楚的。
CFAO 是什麼來頭？花 2,300 億日圓買一家法國公司，值得嗎？
編輯部： CFAO 創立於 1852 年，是一家專門經營非洲市場的法國商社，比豐田通商本身還老將近一百年。它最值錢的地方不是廠房或設備，而是一百七十年累積下來的「進不去的東西」——各國的汽車經銷合約、政府關係，以及法語區非洲高度管制的醫藥品分銷牌照。豐田通商原本的地盤在東非與南非的英語區，CFAO 補上的正好是中非與西非的法語區，兩塊拼圖一接，覆蓋率直接跳到非洲全 54 國。從結果看，這筆錢花得相當划算：非洲部門現在單年就能貢獻 940 億日圓淨利，約三年就能賺回當年的收購價。打個比方：它買的不是一間店面，是一整套已經蓋好、而且別人拿不到執照再蓋一次的水管系統。
公司花 6,637 億日圓買回自己的股票然後註銷，這對股東到底是好事還是壞事？
編輯部： 單就數學來說是好事：股票被註銷後，公司的股本變小，同樣的獲利分給更少的股數，每股盈餘就會上升，理論上有利股價。這次註銷的比例高達 11.19%，效果並不小。但要留意的是，這種「變好」有一部分是算術造成的，不是本業真的多賺了——同樣的道理也會讓 ROE 這類指標被動變得好看。真正需要分辨的是：一家公司的報酬率改善，究竟來自它更會做生意，還是來自它把分母縮小了。打個比方：一塊披薩本來切八片，現在改切七片，你分到的那片確實變大了，但披薩並沒有變大。